城投债:“金身不破”神话难继

对城投债而言,今年冬天可能会是一个冷冬。

北京11月15日 –
中国券商–兴业证券在国务院发布地方债应急预案后发布点评称,该预案出台后,城投债存在估值调整和分化压力,2014年之前的城投债属于政府债务的概率较高,但面临着置换时估值上的不确定性;2015年之后发行的城投债关键看是否有地方政府的担保承诺。

继日前财政部重申2015年以来新发城投债不属于政府债务后,国务院14日出台的《地方政府性债务风险应急处置预案》,进一步明确地方政府责任范围及各类政府性债务处置原则,并强调存量担保债务和存量救助债务均不属于政府债务。

兴业评论指出,弱资质的城投基本面在走弱,城投平台违约也并非不可能。目前看,城投债确实价值不大,但如果出现估值调整,自身资质较好的城投债仍有较好的投资价值,只不过挑选需更加细化。

“对城投债和城投平台融资的影响很大。”分析人士指出,地方政府性债务风险应急处置预案,对存量城投债给予了某种程度上的信用资质划分,此举在一定程度上意味着地方政府隐性兜底的破产,尤其是对新发城投债形成压力,可能引发城投债一定程度上的调整,从而带动信用利差整体上行。展望后市,在地方与中央信用分离、城投产业化趋势下,弱资质的城投基本面趋于走弱,城投债“金身不破”的神话或难以为继,城投平台违约也并非不可能。未来城投债整体面临分化和估值调整压力,投资者需要加强个券的甄别。

国务院周一发布地方政府性债务风险应急处置预案。财政部有关负责人稍后解读称,实施地方政府债务风险防控,有利于提高地方政府动态监测、实时预警的能力,提前妥善做好政府债务风险事件应急政策储备,牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线。

政府性债务分类处置

以下为兴业证券报告概要:

14日晚间,国务院办公厅下发《关于印发<地方政府性债务风险应急处置预案>的通知》(国办函[2016]88号文,简称“88号文”或“预案”),同时经国务院批准,财政部印发《关于印发<地方政府性债务风险分类处置指南>的通知》152号文)。

11月14日晚间,国务院办公厅下发《关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知》,我们对此分析:

在业内人士看来,预案内容与《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号)一脉相承,43号文曾要求“建立债务风险应急处置机制,各级政府要制定应急处置预案,建立责任追究机制”,88号文和152号文是完善地方政府债务风险防控机制政策的延续和延伸,是我国进一步细化地方政府债务管理及风险防控措施的体现。

一、88号文和152号文出台的背景和内容是什么?

此次88号文重申地方政府责任范围,强调存量担保债务和存量救助债务均不属于政府债务,并明确了各类政府性债务分类处置的原则,这些方面引起了市场的高度关注。

1)
88号文和152号文是在应急处置机制的要求上做出具体的规划,是43号文的进一步延伸。文件的主要内容有:

预案提出,所称地方政府存量债务,是指清理甄别认定的2014年末地方政府性债务,包括存量政府债务和存量或有债务。对地方政府债券,地方政府依法承担全部偿还责任。对非政府债券形式的存量政府债务,债权人同意在规定期限内置换为政府债券的,地方政府承担全部偿还责任;债权人不同意在规定期限内置换为政府债券的,仍由原债务人依法承担偿债责任,地方政府在出资范围内承担有限责任。

1、确定处置原则和适应范围。15年之后发行的城投债和15年之前发行但未归纳为地方政府性债务的城投债均不是88号文适用的范围,意味着此类债务按照企业债务的形式处理。

预案明确,存量担保债务和存量救助债务均不属于政府债务。其中对于存量担保债务,地方政府及其部门出具的担保合同无效,不承担偿债责任,仅依法承担适当民事赔偿责任,但最多不应超过债务人不能清偿部分的二分之一;担保额小于债务人不能清偿部分二分之一的,以担保额为限。对于存量救助债务,预案认为,对政府可能承担一定救助责任的存量或有债务,地方政府可以根据具体情况实施救助,但保留对债务人的追偿权。

2、设立预警监测机制。

城投“金边”光芒将收敛

3、对债务分类处理。对于地方政府债券,要求地方政府依法承担全部偿还责任;对于非政府债券形式的存量政府债务,88号文并未明确置换的具体方案,对置换定价存在不确定性。存量或有债务,地方政府并不承担全部的兜底责任,若此两类债务违约债权人可能遭受损失。

分析人士指出,此次地方政府债务应急风险处置预案的出台,对于存量城投债给予了某种程度上的信用资质划分,此举或意味着地方政府隐性兜底破产,尤其在前期部分地方收回“承诺函”事件发酵后,市场对城投平台的“金边”属性产生质疑。

4、设立风险事件的级别。主要划分为Ⅰ级、Ⅱ级、Ⅲ级、Ⅳ级四个等级。

机构认为,2014年以前发行的城投债资质相对较高,但是面临置换时估值调整的不确定性;2015年以后发行的城投债,关键看看能否得到政府信用担保或救助。而原则上2015年以后新增城投债将失去政府信用依托。

5、设置应急相应措施。地方政府的债务由地方政府承担,偿债能力取决于地方政府的财政收支状况,特别是对于高危风险地区。

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